"本文系基于公开贵寓撰写，仅看成信推辞流之用老师 足交，不组成任何投资冷落。"
从 2021 年 2 月岑岭疗养以来，仅有极小比例的优质白马，大要在本年再次寥落前期高位，再刷历史记载。
福耀玻璃就是其中的典型代表。
自从昨年 5 月低位于今，福耀玻璃股价累计反弹 90%，而同时沪深 300 指数录得 -2.5%，大幅跑赢商场。
福耀玻璃股价逆市爆发，主如果依靠本身 α，对冲了商场大盘 β 的严重株连。从这个维度倒推，福耀玻璃当下基本面发达及预期应该是可以的。
投资都是看预期投将来。那么，将来福耀玻璃成长性又怎么？
01 基本面成色
10 月 17 日，福耀玻璃发布了本年三季报。前三季度，营收为 283 亿元，同比增长 18.8%，归母净利润为 54.79 亿元，同比增长 32.79%。其中，扣除汇兑赔本、减少的股权投资等收益，前三季度利润总数同比增长 49.4%。
图：福耀玻璃主要财务数据发达，开首：Wind
2019-2020 年，福耀玻璃因受大家汽车商场不景气以及新冠疫情冲击影响，归母利润发达衔接两年下滑。
其后，伴跟着新动力汽车在 2021 年运转大爆发后，福耀玻璃事迹增长重回高速增长— 2020Q3-2024Q3，归母净利润从 17.23 亿元增长至 54.79 亿元，年复合增速高达 33.5%。
在汽车业内卷加雄壮布景下，福耀玻璃获得成绩算是相比惊艳的了。
再看盈利才能。舍弃本年三季度末，公司销售毛利率为 37.8%，同比上升 2.47%，创下 2021 年以来新高。最新净利率为 19.37%，创下 6 年新高，靠拢 2010 年、2018 年创下的 20% 以上记载。
盈利才能大幅改善，主要身分有三个方面：其一，好意思国工场伴跟着产能专揽率等指方针抓续优化，盈利才能与国内商场差距有所收窄。2024 年上半年，好意思国商场净利率为 11.52%，同比擢升了 4%。
其二，纯碱、自然气为首的原材料价钱大幅下落，带动毛利水平回升。其中，纯碱主力合约价钱从昨年 1 月最高的 3000 元傍边 / 吨大幅下探至如今的 1450 元 / 吨，跌幅跳跃 50%。
其三，领域效应以及企业本身"降本增效"举措，导致总用度率稳步下行。其中，销售用度率从 2020 年的 7.4% 大幅下降至最新的 4.3%，措置用度率从同时的 10.43% 下降至 7.36%。研发用度率则有小幅擢升。
再看分成情况。1993 年上市以来，福耀玻璃每年均进行了分成，累计金额为 512 亿元，积年对等分成率为 55.9%。2020-2023 年，股利支付率远离为 75.26%、82.95%、68.6%、60.27%。最近两年分成率有减少趋势，其实跟企业进行大额成本开支、扩展产能策划。
举座来看，福耀玻璃在新动力汽车商场爆发后，事迹增长以及盈利才能有加速趋势，是股价逆市大幅高潮的中枢逻辑。
02 量价都升可期老师 足交
萝莉在线对于福耀玻璃的成长性，这里，咱们将从量与价两个维度张开来进行分析。
大家范围来看，汽车销量积年均保抓增长，除 2008 年次贷危险以及 2020 年新冠危险。2020 年，大家汽车销量骤降 14% 至 7967 万辆，尔后每年巩固收复，2023 年销量已达 9245 万辆，照旧跳跃疫情前的 2019 年，与历史岑岭的 9566 万相比接近了。
大家汽车销售量，将来举座会伴跟着大家经济增长而扩展，尽管增速会相比慢。
在这么一个大家汽车大盘子下，汽车玻璃商场蛋糕又会怎么分拨？
2023 年，福耀玻璃在大家商场的占有率高达 34%（国内商场占比达 70%），而 2010 年仅 10%，2020 年为 28%。面前福耀玻璃市占率照旧大家第一，大幅跳跃板硝子、圣戈班以及旭硝子。
以上四家企业在大家市占率共计跳跃 90%，可见汽车玻璃是高度旁边的行业，商场神气尽头好，将来很难会有其他竞争敌手来抢食存量大玩家的蛋糕。
高旁边背后，源于汽车玻璃指标门槛较高：一方面，重财富运营模式，投资收益弧线时候较长，行业外成本不敢自便介入。另一方面，汽车玻璃不是普通的浮法玻璃，对技巧的长久累积是有条目的，且因居品特质以及输送成本等身分，产能布局会相比散布，需要有大家化指标才能。
将来，福耀玻璃市占率还将抓续擢升。据国信证券究诘揣测，中国前装、中国后装、欧洲、好意思国前装、好意思国后装市占率将从面前的 70%、30%、20%、30%、40% 在中长久内擢升至 80%、50%、30%+、40%+、50%+。
为什么福耀玻璃大要抓续擢升市占率呢？在咱们看来，主要有两个方面：
一方面，福耀玻璃很早便专注作念汽车玻璃，在原材料成本、制形成本、东谈主工成本、动力成本等方面抓续精进，概述成本抓续镌汰，保抓着苍劲的居品竞争力。
另一方面，福耀玻璃也受益于中邦原土汽车品牌商场份额的抓续扩大。因为各样潜在供应链身分，中邦原土车企信托愈加悦目使用国居品牌的汽车玻璃。
新动力车商场爆发后，中国汽车在电动化、智能化、网联化方面照旧走到了寰球前方，竞争实力大跳跃去传统的德系、日系、韩系车企，将来在大家抢掠的商场份额将抓续扩大，那么福耀玻璃将会是躺着受益的。
除以上逻辑外，单车玻璃使用量也有巩固上升态势。
一来是 SUV 车型占比越来越高。据乘联会公布数据表露，中国 2023 年 SUV 市占率为 47.8%，以 0.7% 的上风初次寥落轿车商场。插足 2024 年这一趋势更为显豁，上半年 SUV 市占率达到 49.6%，超出轿车商场 4%。SUV 空间大，单车玻璃用量相较于轿车更大一些。
二来是汽车车顶方法出现升级，从闭塞车顶到小天窗（0.2 平方米），到全景天窗（0.5-0.9 平方米），再到天幕（1.3-1.4 平方米）。
在中国商场，无天窗、小天窗占比均在减轻，而全景天窗以及天幕的占比巩固扩大，故意于单车玻璃使用面积加多，大约从 2019 年的 4 平方米增长至 2023 年的 4.2 平方米。将来伴跟着天幕渗入率抓续走高，将来单车玻璃使用面积还将进一步擢升。
总之，从大家汽车销量小幅增长、商场神气变化、SUV 占比变化以及车顶趋势变化，均故意于福耀玻璃在量维度上的冲破。
诚然，一个好买卖，不仅是大要放量，更为关节是单价要大要抓续增长。如果两者均具备，那么这无疑是一个可以的"印钞机"赛谈。
伴跟着新动力汽车商场爆发，汽车玻璃居品需求升级，致使于价钱保抓抓续高潮势头。2023 年，福耀玻璃玻璃价钱为 213.2 元 / 平方米，同比高潮 5.94%，主要源于智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、昂首表露玻璃、超断绝玻璃等高附加值居品占比擢升。2023 年全年高附加值居品占比同比擢升跳跃 9%。
图：福耀玻璃分娩玻璃单价变化走势图，开首：国海证券
量价都升，福耀玻璃将来潜在事迹增长是有基础的。
03 从成本开支看将来
福耀玻璃将来要抓续擢升市占率，那么扩大成本开支扩展产能是必弗成少的。历史上，福耀玻璃成本开支均当先于收入增长。
2010 年以来，福耀玻璃第一轮成本开支岑岭主要为 2010-2013 年，金额从 10.7 亿元增长至 18.8 亿元，收入在 2015 年有所体现，攀升至 136 亿元。
第二轮成本开支岑岭为 2014-2016 年，金额从 27.9 亿元增长至 35.9 亿元，主要为规划俄罗斯、好意思国以及国内的沈阳、天津等分娩基地。按照 2-3 年建立投产周期，从 2016 年运转，福耀玻璃应该插足成绩期，但恰逢从 2017-2019 年，大家经济不太景气，大家车市保抓一个抓续下滑态势，福耀玻璃事迹发达也不算太理念念。
不外，新建产能在 2021-2023 年这一波得以开释，终究照旧吃到了红利，营收从 236 亿元抓续增长至 331.6 亿元。
第三轮成本开支从 2021 年运转，金额从 23.3 亿元擢升至 2023 年的 44.7 亿元。2024 年更为激进，年头前后晓喻远离斥资 32.5 亿元、57.5 亿元在福建、合肥鼎力推论玻璃产能。
从成本开支周期角度看，将来 2025-2026 年龄迹增长笃定性照旧相比强的（有望大幅扩展大家市占率），而竞争敌手成本开支大多则保抓收缩景象。
比如，大家市占率排行第二的日本旭硝子成本开支从 2019 年的 804 亿日元骤降至 2023 年的 247 亿日元，与福耀玻璃抓续大幅扩展人大不同。
追思来看，福耀玻璃处在一个优质赛谈，将来将享受"量价都升"的红利，再访佛成本开支将在将来 2-3 年内迎来成绩期，事迹增长保抓面前高增速是可期的。
基于此大逻辑，北向资金用真金白银抒发魄力。舍弃 9 月 30 日，北向资金抓有福耀玻璃 243 亿元，位列 A 股重仓股第 14 名；抓股比例为 20.89%，位列第 1 名。
悉数成本商场也对福耀玻璃也积极订价。面前，最新 PE 为 21.9 倍，位于最近 10 年估值中位数上方（19.13 倍），处于合理水平，既莫得过分低估，也莫得高估。
图：福耀玻璃 PE 走势图，开首：Wind
诚然，福耀玻璃也濒临一些潜在风险。公司国外营收占比 45% 傍边，而其中 40% 以上都集在好意思国商场。本年 8 月，好意思国公司就曾被国土安一起在内的多家好意思国端正机构突击打听，曾让商场大为急躁下落，过后解说是虚惊一场。
再比如，福耀玻璃在俄罗斯建立的产能基地，是为了吹法螺欧洲商场需求，但因为地缘政事身分，130 万套产能当今专揽率仅 60% 傍边，远低于其他主要分娩基地。
总之，地缘政事方面的风险是福耀玻璃在内的中国企业濒临的主要指标风险之一，也值得保抓追踪与警惕。
本文来自微信公众号"锦缎"老师 足交，作家：陈江，36 氪经授权发布。